編者按：債權(quán)融資是企業(yè)的兩大融資方式之一，融資成本也低于股權(quán)融資。對(duì)于文旅企業(yè)來說，不論是獲取短期資金來補(bǔ)充現(xiàn)金流，還是獲取中長(zhǎng)期資金來進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和項(xiàng)目建設(shè)，均有相對(duì)應(yīng)的債權(quán)融資方式可以選擇。
近些年，資產(chǎn)證券化的融資方式已經(jīng)開始被一些文旅企業(yè)所采用，而今年以來，政府專項(xiàng)債的擴(kuò)容，也為不少文旅項(xiàng)目低成本融資創(chuàng)造了很好的機(jī)會(huì)。為此新旅界研究院特進(jìn)行了《債權(quán)融資主要類型及文旅企業(yè)債權(quán)融資策略選擇》專題研究，重點(diǎn)研究和分析了幾種主要的債權(quán)融資方式及其操作要點(diǎn)以及文旅企業(yè)的相關(guān)案例，以期為文旅企業(yè)進(jìn)行債券融資提供決策參考。
本文為資產(chǎn)證券化融資部分的內(nèi)容選摘。
1、概念分析
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security）的業(yè)務(wù)活動(dòng)。資產(chǎn)支持證券作為資產(chǎn)證券化活動(dòng)的最終產(chǎn)品。
一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle, SPV），或者由SPV主動(dòng)購買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。
資產(chǎn)證券化涉及的參與方主要包括收益人、投資者、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、特殊目的載體、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商、資金托管機(jī)構(gòu)、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及審計(jì)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等。
資產(chǎn)證券化參與者和主要流程
資產(chǎn)證券化要求和特點(diǎn)集中在以下幾個(gè)方面：
1）基礎(chǔ)資產(chǎn)：要求有持續(xù)、可預(yù)計(jì)的產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力；
2）資產(chǎn)重組：選擇可產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)行重新配置和組合以形成資產(chǎn)池；
3）風(fēng)險(xiǎn)隔離：可將基礎(chǔ)資產(chǎn)合法、完全轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)品本身與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，包括其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
4）信用增級(jí)：通過內(nèi)部增信和外部增信措施提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，降低發(fā)行成本。
2、資產(chǎn)證券化的意義與作用
對(duì)于發(fā)起人而言，資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、盤活存量資產(chǎn)，提供更加有效的、低成本的籌資渠道。資產(chǎn)證券化能夠使發(fā)起人提前回收未來收益，縮短資金回籠時(shí)間，提高資金周轉(zhuǎn)率。此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)給投資者帶來了更多的投資選擇和機(jī)會(huì)。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往具有風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)、收益高的特點(diǎn)，對(duì)投資者很有吸引力。
3、資產(chǎn)證券化種類
目前我國資產(chǎn)證券化主要有四種業(yè)務(wù)形式：央行和銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化、銀行間交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）以及保監(jiān)會(huì)主管的資產(chǎn)支持計(jì)劃。其中，信貸資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展時(shí)間較早且發(fā)展較為成熟，企業(yè)資產(chǎn)證券化近三年發(fā)展較為迅猛，而資產(chǎn)支持票據(jù)和資產(chǎn)支持計(jì)劃起步較晚，總體發(fā)展較為緩慢。
4、資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模
2019年，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)快速增長(zhǎng)。全年共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品23439.41億元，同比增長(zhǎng)17%；年末市場(chǎng)存量為41961.19億元，同比增長(zhǎng)36%。其中，信貸ABS發(fā)行9634.59億元，同比增長(zhǎng)3%，占發(fā)行總量的41%；存量為20127.63億元，同比增長(zhǎng)32%，占市場(chǎng)總量的48%。企業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“企業(yè)ABS”）發(fā)行10917.46億元，同比增長(zhǎng)15%，占發(fā)行總量的47%；存量為17801.48億元，同比增長(zhǎng)28%，占市場(chǎng)總量的42%。資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）發(fā)行2887.36億元，同比增長(zhǎng)129%，占發(fā)行總量的12%；存量為4032.08億元，同比增長(zhǎng)118%，占市場(chǎng)總量的10%。
2019年資產(chǎn)證券化發(fā)行形式（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）
2019年末資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）
5、與文旅產(chǎn)業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式
目前與文旅產(chǎn)業(yè)和企業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式主要涉及ABS和ABN，下面我們將對(duì)這兩種產(chǎn)品進(jìn)行詳細(xì)介紹。
01
ABS
2003年證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門開始研究資產(chǎn)證券化相關(guān)課題，2004年從課題研究轉(zhuǎn)向試點(diǎn)工作，同年成立了資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組和工作小組，大力推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展。2004年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式拉開帷幕。2005-2008年開啟首輪試點(diǎn)，隨后3年受美國次貸危機(jī)影響，企業(yè)資產(chǎn)證券化停滯，2011年9月，遠(yuǎn)東二期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的重新開啟，2013年，證監(jiān)會(huì)正式頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，結(jié)束了我國企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正式進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展時(shí)期。2014，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理觃定（修訂稿）》，企業(yè)ABS開始迎來發(fā)展新時(shí)期。
A.監(jiān)管部門
中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)依法對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行監(jiān)督管理，并根據(jù)監(jiān)管需要對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行檢查。適用法規(guī)為《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。
B.審核方式
2014年12月，企業(yè)ABS由審批制轉(zhuǎn)為有負(fù)面清單的備案制。管理人應(yīng)當(dāng)自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立完成后5個(gè)工作日內(nèi)將設(shè)立情況報(bào)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，同時(shí)抄送對(duì)管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。
C.法律關(guān)系
由于企業(yè)ABS的載體是資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，在募集資產(chǎn)、設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃以及買賣基礎(chǔ)資產(chǎn)過程中，參與主體之間的法律關(guān)系是委托交易關(guān)系。
D.交易場(chǎng)所和投資者
資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行掛牌、轉(zhuǎn)讓。目前企業(yè)ABS主要在上交所、深交所、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行交易。資產(chǎn)支持證券僅限于在合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓后，持有資產(chǎn)支持證券的合格投資者合計(jì)不得超過二百人。
E.基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍
基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利?；A(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。同時(shí)2014年底證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，提出8類負(fù)面清單，進(jìn)一步規(guī)范了基礎(chǔ)資產(chǎn)。
F.管理人
管理人主要是具有客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司，以及基金公司設(shè)立的具有特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的基金管理子公司。
G.信息披露
管理人、托管人應(yīng)當(dāng)在每年4月30日之前向資產(chǎn)支持證券合格投資者披露上年度資產(chǎn)管理報(bào)告、年度托管報(bào)告。每次收益分配前，管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向資產(chǎn)支持證券投資者披露專項(xiàng)計(jì)劃收益分配報(bào)告。
年度資產(chǎn)管理報(bào)告、年度托管報(bào)告應(yīng)當(dāng)由管理人向中國基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，同時(shí)抄送對(duì)管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。
H.2019年發(fā)行利率
2019年企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為9.80%，最低發(fā)行利率為2.90%，平均發(fā)行利率為4.53%，全年累計(jì)下行85個(gè)bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為12%最低發(fā)行利率為3.45%，平均發(fā)行利率為6.07%，全年累計(jì)下行95個(gè)bp。
I.文旅企業(yè)/文旅項(xiàng)目ABS發(fā)行案例
近些年來，文旅企業(yè)/文旅項(xiàng)目ABS成為我國不少文旅企業(yè)擴(kuò)展融資渠道的重要方式，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2012年以來，已有華僑城、攜程、海昌海洋公園、八達(dá)嶺、巴拉格宗、曼聽公園、鏡泊湖、華山、平遙古城、普者黑景區(qū)、西雙版納傣文化風(fēng)情園、山東地下大峽谷等企業(yè)和文旅項(xiàng)目成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資產(chǎn)品。旅游類資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)大多集中于景區(qū)門票、酒店收入、交通票、演出收入及其他項(xiàng)目費(fèi)用。目前在文旅領(lǐng)域，景區(qū)類ABS發(fā)行數(shù)量最多。
a.三特索道索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃
三特索道（002159.SZ），前身是武漢三特電氣研究所。在30多年的發(fā)展中形成了以索道經(jīng)營為主、景區(qū)及旅游地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營為輔的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，三特索道目前掌握的旅游項(xiàng)目資源主要分布在包括陜西、貴州、海南、內(nèi)蒙、湖北、浙江等9個(gè)省，已逐步實(shí)現(xiàn)全國布局、品牌連鎖經(jīng)營。目前，三特索道擁有華山三特索道、海南三特索道、貴州三特梵凈山旅業(yè)等38家子公司。
為了加快市場(chǎng)擴(kuò)張步伐、拓寬融資渠道、降低融資成本，從2017年，三特索道就開始籌劃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，武漢三特索道集團(tuán)將下屬全資子公司貴州三特梵凈山旅業(yè)發(fā)展有限公司、廬山三疊泉纜車有限公司、杭州千島湖索道有限公司及海南三特索道有限公司的4條索道乘坐憑證轉(zhuǎn)讓給作為SPV的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)計(jì)劃”），并通過專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。2018年6月13日，三特索道集團(tuán)索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃獲深交所批復(fù)成立。截至2018年12月11日，專項(xiàng)計(jì)劃募集專戶實(shí)際收到參與資金為8億元，募集專戶中的認(rèn)購金額已經(jīng)達(dá)到《三特索道集團(tuán)索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書》約定的專項(xiàng)計(jì)劃目標(biāo)募集金額，專項(xiàng)計(jì)劃于2018年12月11日正式成立。三特索道ABS分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券共分為5檔。此外，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)預(yù)期信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，次級(jí)不做評(píng)級(jí)。
b.歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃
主題公園的建設(shè)需要投入大量資金，投資回報(bào)周期長(zhǎng)，更新?lián)Q代速度較快，需要有穩(wěn)定的融資渠道和現(xiàn)金流作支撐。同時(shí)，主題公園一旦選址得當(dāng)、運(yùn)營有效，未來將能產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的收益。因此，ABS成為主題公園項(xiàng)目新型融資渠道，同樣主題公園收益憑證也被納入ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2012年12月4日，華僑城A（000069.SZ）發(fā)行的18.5億元的歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“歡樂谷ABS”），是國內(nèi)首單以入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS項(xiàng)目。目前，歡樂谷ABS產(chǎn)品已于2017年12月4日，完成清算。
募集資金主要用于歡樂谷主題公園游樂設(shè)備和輔助設(shè)備維護(hù)、修理和更新，歡樂谷主題公園配套設(shè)施建設(shè)和補(bǔ)充日常運(yùn)營流動(dòng)資金。原始權(quán)益人分別為深圳華僑城股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華僑城A）、北京世紀(jì)華僑城實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱：北京華僑城）和上海華僑城投資發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱：上海華僑城），其中北京華僑城和上海華僑城均為華僑城A的下屬控股子公司。
歡樂谷ABS優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)還本付息方式為按年付息，到期償還本金。次級(jí)資產(chǎn)不設(shè)預(yù)期收益，各期資金兌付優(yōu)先級(jí)本息后，剩余資金全部?jī)陡洞渭?jí)。聯(lián)合信用給予歡樂谷ABS優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券AAA級(jí)的評(píng)級(jí)，次級(jí)不做評(píng)級(jí)。歡樂谷ABS優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券共分為5檔。
c.德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃
三亞亞特蘭蒂斯是復(fù)星旅文的首個(gè)旅游目的地項(xiàng)目，也是支持復(fù)星旅文上市的重要資產(chǎn)。該項(xiàng)目已成為海南著名的網(wǎng)紅打卡勝地，也是國內(nèi)度假旅游的標(biāo)桿項(xiàng)目。2019年到訪客流量達(dá)到520萬人次，營業(yè)額達(dá)到13.1億元。三亞亞特蘭蒂斯一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)和投資者的關(guān)注。
2019年11月15日，以海南亞特蘭蒂斯商旅發(fā)展有限公司作為原始權(quán)益人，德邦證券作為計(jì)劃管理人的“德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”獲上交所審核通過。2020年3月22日，復(fù)星旅游文化（01992.HK）發(fā)布公告稱，其董事會(huì)宣布同意設(shè)立70.01億元的德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃及根據(jù)該專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券。該專項(xiàng)計(jì)劃以復(fù)星旅文附屬公司持有的海南亞特蘭蒂斯商旅發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱：海南商發(fā)）70.01億元的債券設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，并以位于三亞市海棠區(qū)海棠北路36號(hào)的三亞亞特蘭蒂斯酒店和水上樂園物業(yè)作為抵押，以海南商發(fā)100%的股權(quán)及三亞亞特蘭蒂斯的運(yùn)營收入和營收賬款作為質(zhì)押，復(fù)星旅文及附屬公司上海復(fù)星旅游管理有限公司承擔(dān)差額支付責(zé)任。
德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃期限為24年，自2020年3月20日期生效，由優(yōu)先級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券組成，其中優(yōu)先級(jí)CMBS發(fā)行規(guī)模為68億元，票面利率5%，還款期次為48期，首次兌付日期為2020年7月28日，此后每半年為一還款期間。次級(jí)CMBS的發(fā)行規(guī)模2.01億元，由復(fù)星旅文附屬公司上海復(fù)星旅游管理有限公司認(rèn)購。
此單CMBS的發(fā)行具有金額大、期限長(zhǎng)、利率低、還款壓力小等特點(diǎn)，將有助于復(fù)星旅文獲得更低成本的資金以及進(jìn)一步擴(kuò)寬的融資渠道。
02
ABN
A.監(jiān)管部門
資產(chǎn)支持票據(jù)由銀行間交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管。發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，發(fā)起機(jī)構(gòu)、發(fā)行載體及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)按相關(guān)要求成為交易商協(xié)會(huì)會(huì)員，接受交易商協(xié)會(huì)的自律管理。
B.發(fā)行方式和信用評(píng)級(jí)
資產(chǎn)支持票據(jù)可以公開發(fā)行或定向發(fā)行。公開發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，應(yīng)聘請(qǐng)具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持票據(jù)采用分層結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的，其最低檔次票據(jù)可不進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。
C.基礎(chǔ)資產(chǎn)要求
基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利等。以基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)取得合法經(jīng)營資質(zhì)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利的，其底層資產(chǎn)需要滿足本指引對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定。在資產(chǎn)支持票據(jù)存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的現(xiàn)金流應(yīng)覆蓋支付資產(chǎn)支持票據(jù)收益所需資金。基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制，但能夠通過相關(guān)合理安排解除基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外。
D.信息披露要求
在資產(chǎn)支持票據(jù)存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行載體應(yīng)在每期資產(chǎn)支持票據(jù)收益支付日的前3個(gè)工作日披露資產(chǎn)運(yùn)營報(bào)告。公開發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的，發(fā)行載體應(yīng)在每年4月30日、8月31日前分別披露上年度資產(chǎn)運(yùn)營報(bào)告和半年度資產(chǎn)運(yùn)營報(bào)告。
定向發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的，發(fā)行載體應(yīng)在每年4月30日前披露上年度資產(chǎn)運(yùn)營報(bào)告，并可按照注冊(cè)發(fā)行文件約定增加披露頻率。對(duì)于資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行不足兩個(gè)月的，可不編制當(dāng)期年度和半年度資產(chǎn)運(yùn)營報(bào)告。收益支付頻率為每年兩次或兩次以上的，可不編制半年度資產(chǎn)運(yùn)營報(bào)告。在資產(chǎn)支持票據(jù)存續(xù)期間，如果發(fā)生可能對(duì)投資價(jià)值及投資決策判斷有重要影響的重大事項(xiàng)，發(fā)行載體和發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)在事發(fā)后三個(gè)工作日內(nèi)披露相關(guān)信息，并向交易商協(xié)會(huì)報(bào)告。
E.2019年發(fā)行利率
ABN優(yōu)先A檔最高發(fā)行利率為7.80%，最低發(fā)行利率為3.13%，平均發(fā)行利率為4.57%，全年累計(jì)下行87個(gè)bp；優(yōu)先B檔最高發(fā)行利率為7.50%，最低發(fā)行利率為3.80%，平均發(fā)行利率為5.06%，全年累計(jì)上行38個(gè)bp。
F.文旅企業(yè)/文旅項(xiàng)目ABN發(fā)行案例
文旅類資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行數(shù)量相對(duì)較少，目前公開披露的共5筆。最早與文旅相關(guān)的ABN發(fā)行案例是唐山世園投資發(fā)展有限公司2017年第一期PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持票據(jù)。同時(shí)，在2018年，中信銀行揚(yáng)州分行主承銷的揚(yáng)州瘦西湖旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)成功發(fā)行，成為銀行間市場(chǎng)首單景區(qū)門票收益權(quán)ABN。此外，浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司、齊魯文旅集團(tuán)有限公司、泰安市泰山投資有限公司也成功發(fā)行了資產(chǎn)支持票據(jù)。
a.浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司2019年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)
2019年，由興業(yè)銀行杭州分行擔(dān)任牽頭主承銷商及簿記管理人的5A級(jí)景區(qū)入園憑證收益權(quán)ABN——浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西塘旅游”）2019年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）成功發(fā)行，該項(xiàng)目系浙江市場(chǎng)首筆景區(qū)收費(fèi)收益權(quán)類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
西塘古鎮(zhèn)是5A級(jí)景區(qū)，被列入世界歷史文化遺產(chǎn)預(yù)備名單，本產(chǎn)品發(fā)行金額11.45億元，發(fā)行期限為9年，募集資金部分用于景區(qū)的建設(shè)和修繕，將為西塘古鎮(zhèn)旅游引入新的活水，有利于加強(qiáng)文化遺產(chǎn)保護(hù)。本次發(fā)行，不但為發(fā)行人拓寬了融資渠道，盤活了存量資產(chǎn)，更為“西塘古鎮(zhèn)”的旅游形象起到了良好的宣傳作用。
票據(jù)設(shè)置了優(yōu)先/次級(jí)償付結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級(jí)/次級(jí)比例分別為94.32%和5.68%，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)能夠獲得次級(jí)票據(jù)5.68%的信用支持。正常情況下各期現(xiàn)金流入對(duì)優(yōu)先級(jí)本息的覆蓋倍數(shù)均在1.30倍及以上，對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)的本息償付具有一定的保障。
b.揚(yáng)州瘦西湖旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)
2018年11月1日，由揚(yáng)州瘦西湖旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：瘦西湖旅發(fā)）發(fā)起的“揚(yáng)州瘦西湖旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行，該項(xiàng)目是銀行間首單景區(qū)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。項(xiàng)目發(fā)行金額22億元，票面利率5.5%，其中優(yōu)先級(jí)分為15檔，共20.90億元，次級(jí)1.10億元，期限3+3+3+3+3年。在資金用途方面，2億元用于蜀岡-瘦西湖風(fēng)景名勝區(qū)的運(yùn)營維護(hù)及開發(fā)建設(shè)，20億元用于償還瘦西湖旅發(fā)因蜀岡-瘦西湖風(fēng)景名勝區(qū)運(yùn)營維護(hù)及開發(fā)建設(shè)形成的有息債務(wù)。本次發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)一步拓展瘦西湖旅發(fā)融資渠道，盤活旅游資產(chǎn)。
瘦西湖旅發(fā)專營旅游產(chǎn)業(yè)投資，負(fù)責(zé)蜀岡-瘦西湖風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)景觀、旅游設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營，以及文化旅游產(chǎn)業(yè)及相關(guān)配套服務(wù)的綜合開發(fā)經(jīng)營，是蜀岡-瘦西湖景區(qū)建設(shè)的市場(chǎng)化運(yùn)作主體，經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營范圍涵蓋揚(yáng)州市旅游多個(gè)方面，是當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)龍頭企業(yè)。
本次票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)為瘦西湖公園景區(qū)收益權(quán)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，瘦西湖風(fēng)景區(qū)經(jīng)其有權(quán)管理機(jī)構(gòu)蜀岡-瘦西湖管委會(huì)委托授權(quán)由瘦西湖旅發(fā)經(jīng)營管理，瘦西湖旅發(fā)享有對(duì)瘦西湖公園管理處劃付的門票收入的權(quán)利，瘦西湖旅發(fā)有權(quán)以該等門票收益權(quán)作為本次資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支持具備真實(shí)性和合法性。
瘦西湖旅游ABN優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)還本方式為按年付息，到期還本，每年對(duì)付一次；次級(jí)資產(chǎn)不設(shè)預(yù)期收益，各期資金兌付優(yōu)先級(jí)本息后，剩余資金全部?jī)陡洞渭?jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)—聯(lián)合資信評(píng)估有限公司給予瘦西湖旅游ABN優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券AA+級(jí)的評(píng)級(jí)。根據(jù)現(xiàn)金流評(píng)估機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)結(jié)果，本交易基礎(chǔ)資產(chǎn)在2018年-2032年預(yù)計(jì)可產(chǎn)生現(xiàn)金流入合計(jì)48.91億元，優(yōu)先級(jí)票據(jù)總發(fā)行規(guī)模為20.90億元，預(yù)計(jì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)付利息為12.35億元，本息合計(jì)為33.25億元。存續(xù)期間內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入對(duì)優(yōu)先級(jí)票據(jù)本息覆蓋倍數(shù)為1.47倍，為優(yōu)先級(jí)票據(jù)提供了一定的信用支持。